4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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