来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(h解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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